原題

融資案例

（一）實(shí)驗?zāi)康?/p>

通過實(shí)驗，了解影響籌資方式的各種因素，掌握各種籌資方式的特點(diǎn)及其適用條件。

（二）實(shí)驗資料

東方汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟(jì)成分并存、具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車配件等4個專業(yè)公司，1個輕型汽車研究所和1所汽車工業(yè)學(xué)院。公司現(xiàn)在急需1億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財務(wù)副總經(jīng)理王超、銷售副總經(jīng)理李立、某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳教授、某大學(xué)財務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會，討論該公司籌資問題。下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料。

總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說：“公司'七五'技術(shù)改造項目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國務(wù)院于1987年正式批準(zhǔn)。這個項目的投資額預(yù)計為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達(dá)到20世紀(jì)80年代的先進(jìn)水平?，F(xiàn)在項目正在實(shí)施中，但項目資金不足，準(zhǔn)備在1988年7月籌資1億元資金，請大家討論如何籌措這筆資金。”

生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說：“目前籌集的1億元資金，主要用于投資少、效益高的技術(shù)改造項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆投資在投產(chǎn)后3年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行5年期的債券籌集資金。”

財務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同的意見，他說：“目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借入資金為6億元，自有資金比率為40%，負(fù)債比率為60%。這種負(fù)債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國家如美國、英國等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到64%，顯然負(fù)債比率過高，財務(wù)風(fēng)險太大。所以，我們不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金?！?/p>

但金融專家周明卻認(rèn)為，目前我國金融市場還不完善，一級市場剛剛建立，二級市場尚在萌芽階段，投資者對股票的認(rèn)識尚有一個過程。因此，在目前條件下要發(fā)行1億元普通股股票十分困難。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮，但根據(jù)目前的利率水平和市場狀況，發(fā)行時年股息率不能低于16.5%，否則無法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風(fēng)險較小，估計以12%的年利息率便可順利發(fā)行債券。

來自某研究中心的吳教授認(rèn)為，目前我國經(jīng)濟(jì)正處于繁榮時期，但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“過熱”所造成的一系列弊端，正準(zhǔn)備采取措施治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境，整頓經(jīng)濟(jì)秩序。到時汽車行業(yè)可能會受到?jīng)_擊，銷售量可能會下降。在進(jìn)行籌資和投資時應(yīng)考慮這一因素，否則盲目上馬，后果將十分嚴(yán)重。

公司的銷售副總經(jīng)理李立認(rèn)為，治理整頓不會影響該公司的銷售量。這是因為該公司生產(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來銷售情況一直較好，暢銷全國29個省、市、自治區(qū)，市場上較長時間供不應(yīng)求。1986年全國汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國領(lǐng)先地位。在近幾年全國汽車行業(yè)質(zhì)量評比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車連續(xù)兩年獲得第一名，一年獲得第二名。李立還認(rèn)為，治理整頓可能會引起汽車滯銷，但這只可能限于質(zhì)次價高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會暢銷不衰。

財務(wù)副總經(jīng)理王超補(bǔ)充說：“該公司屬于股份制試點(diǎn)企業(yè)，執(zhí)行特殊政策，所得稅稅率為35%，稅后資金利潤率為15%，準(zhǔn)備上馬的這項技術(shù)改造項目，由于采用了先進(jìn)設(shè)備，投產(chǎn)后預(yù)計隨后資金利潤率將達(dá)到18%左右。”所以他認(rèn)為這一技術(shù)改造項目仍應(yīng)付諸實(shí)施。

來自某大學(xué)的財務(wù)學(xué)者鄭教授聽了大家的發(fā)言后指出，以16.5%的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因為發(fā)行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多，把籌資費(fèi)用加上以后，預(yù)計利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達(dá)到19%，這已高出公司稅后資金利潤率，所以不可行。但若發(fā)行債券，由于利息可在稅前支付，實(shí)際成本大約在9%左右。他還認(rèn)為，目前我國正處于通貨膨脹時期，利息率比較高，這時不宜發(fā)行較長時期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票，因為這樣做會長期負(fù)擔(dān)較高的利息或股息。所以，鄭教授認(rèn)為，應(yīng)首先向銀行籌措1億元的技術(shù)改造貸款，期限1年，1年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。

財務(wù)副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后，也認(rèn)為按16.5%發(fā)行優(yōu)先股，的確會給公司造成沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。但他不同意鄭教授后面的建議，他認(rèn)為，在目前條件下，向銀行籌措1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外，通貨膨脹至少在近1年內(nèi)不會消除，要想消除通貨膨脹，利息率有所下降，至少需要兩年時間。金融學(xué)家周明也同意王超的看法，他認(rèn)為1年后利息率可能還要上升，兩年后利息率才會保持穩(wěn)定或略有下降。

（三）實(shí)驗要求

1．企業(yè)選擇籌資方式應(yīng)考慮哪些因素的影響？

2.股票籌資、債券籌資、優(yōu)先股籌資各有何特點(diǎn)？總經(jīng)理最后會選擇何種籌資方式？

3．從本案例中可獲得哪些啟示？

誰能給答案快