原題

融資案例

（一）實(shí)驗(yàn)?zāi)康?/p>

通過實(shí)驗(yàn)，了解影響籌資方式的各種因素，掌握各種籌資方式的特點(diǎn)及其適用條件。

（二）實(shí)驗(yàn)資料

東方汽車制造公司是一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)成分并存、具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有58個(gè)生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車配件等4個(gè)專業(yè)公司，1個(gè)輕型汽車研究所和1所汽車工業(yè)學(xué)院。公司現(xiàn)在急需1億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項(xiàng)目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超、銷售副總經(jīng)理李立、某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳教授、某大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會(huì)，討論該公司籌資問題。下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料。

總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說：“公司'七五'技術(shù)改造項(xiàng)目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國(guó)務(wù)院于1987年正式批準(zhǔn)。這個(gè)項(xiàng)目的投資額預(yù)計(jì)為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項(xiàng)目改造完成后，公司的兩個(gè)系列產(chǎn)品的各項(xiàng)性能可達(dá)到20世紀(jì)80年代的先進(jìn)水平?，F(xiàn)在項(xiàng)目正在實(shí)施中，但項(xiàng)目資金不足，準(zhǔn)備在1988年7月籌資1億元資金，請(qǐng)大家討論如何籌措這筆資金。”

生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說：“目前籌集的1億元資金，主要用于投資少、效益高的技術(shù)改造項(xiàng)目。這些項(xiàng)目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時(shí)將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計(jì)這筆投資在投產(chǎn)后3年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行5年期的債券籌集資金?！?/p>

財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同的意見，他說：“目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借入資金為6億元，自有資金比率為40%，負(fù)債比率為60%。這種負(fù)債比率在我國(guó)處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到64%，顯然負(fù)債比率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大。所以，我們不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金?！?/p>

但金融專家周明卻認(rèn)為，目前我國(guó)金融市場(chǎng)還不完善，一級(jí)市場(chǎng)剛剛建立，二級(jí)市場(chǎng)尚在萌芽階段，投資者對(duì)股票的認(rèn)識(shí)尚有一個(gè)過程。因此，在目前條件下要發(fā)行1億元普通股股票十分困難。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮，但根據(jù)目前的利率水平和市場(chǎng)狀況，發(fā)行時(shí)年股息率不能低于16.5%，否則無法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風(fēng)險(xiǎn)較小，估計(jì)以12%的年利息率便可順利發(fā)行債券。

來自某研究中心的吳教授認(rèn)為，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于繁榮時(shí)期，但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“過熱”所造成的一系列弊端，正準(zhǔn)備采取措施治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境，整頓經(jīng)濟(jì)秩序。到時(shí)汽車行業(yè)可能會(huì)受到?jīng)_擊，銷售量可能會(huì)下降。在進(jìn)行籌資和投資時(shí)應(yīng)考慮這一因素，否則盲目上馬，后果將十分嚴(yán)重。

公司的銷售副總經(jīng)理李立認(rèn)為，治理整頓不會(huì)影響該公司的銷售量。這是因?yàn)樵摴旧a(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來銷售情況一直較好，暢銷全國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)，市場(chǎng)上較長(zhǎng)時(shí)間供不應(yīng)求。1986年全國(guó)汽車滯銷，但該公司的銷售狀況仍創(chuàng)歷史最高水平，居全國(guó)領(lǐng)先地位。在近幾年全國(guó)汽車行業(yè)質(zhì)量評(píng)比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車連續(xù)兩年獲得第一名，一年獲得第二名。李立還認(rèn)為，治理整頓可能會(huì)引起汽車滯銷，但這只可能限于質(zhì)次價(jià)高的非名牌產(chǎn)品，該公司的幾種名牌汽車仍會(huì)暢銷不衰。

財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超補(bǔ)充說：“該公司屬于股份制試點(diǎn)企業(yè)，執(zhí)行特殊政策，所得稅稅率為35%，稅后資金利潤(rùn)率為15%，準(zhǔn)備上馬的這項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目，由于采用了先進(jìn)設(shè)備，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)隨后資金利潤(rùn)率將達(dá)到18%左右。”所以他認(rèn)為這一技術(shù)改造項(xiàng)目仍應(yīng)付諸實(shí)施。

來自某大學(xué)的財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授聽了大家的發(fā)言后指出，以16.5%的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行，因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股所花費(fèi)的籌資費(fèi)用較多，把籌資費(fèi)用加上以后，預(yù)計(jì)利用優(yōu)先股籌集資金的資金成本將達(dá)到19%，這已高出公司稅后資金利潤(rùn)率，所以不可行。但若發(fā)行債券，由于利息可在稅前支付，實(shí)際成本大約在9%左右。他還認(rèn)為，目前我國(guó)正處于通貨膨脹時(shí)期，利息率比較高，這時(shí)不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票，因?yàn)檫@樣做會(huì)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較高的利息或股息。所以，鄭教授認(rèn)為，應(yīng)首先向銀行籌措1億元的技術(shù)改造貸款，期限1年，1年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。

財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后，也認(rèn)為按16.5%發(fā)行優(yōu)先股，的確會(huì)給公司造成沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。但他不同意鄭教授后面的建議，他認(rèn)為，在目前條件下，向銀行籌措1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外，通貨膨脹至少在近1年內(nèi)不會(huì)消除，要想消除通貨膨脹，利息率有所下降，至少需要兩年時(shí)間。金融學(xué)家周明也同意王超的看法，他認(rèn)為1年后利息率可能還要上升，兩年后利息率才會(huì)保持穩(wěn)定或略有下降。

（三）實(shí)驗(yàn)要求

1．企業(yè)選擇籌資方式應(yīng)考慮哪些因素的影響？

2.股票籌資、債券籌資、優(yōu)先股籌資各有何特點(diǎn)？總經(jīng)理最后會(huì)選擇何種籌資方式？

3．從本案例中可獲得哪些啟示？

誰能給答案快